降准如期落地，支持实体经济融资“量增价降”

9月6日，人民银行发布公告，决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

从释放资金的规模来看，全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。中信证券研究所副所长明明认为，对比1月份全面降准并置换MLF后累计释放8000亿元的资金，且还不需要应对春节期间流动性收紧压力，本次降准不可谓力度不大。在财政政策方面，提前下发部分明年专项债额度后，货币政策也跟上了脚步，目标仍然在于降低实体经济融资成本、做好六稳。

对于降准背后的因素，东方金诚首席宏观分析师王青认为，首先，当前制造业PMI指数已连续4个月处于收缩区间，宏观经济下行压力加大，需要政策面予以对冲；其次，继贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革旨在缓解融资贵问题后，人民银行需要通过降准，向商业银行释放低成本中长期流动性，提升其信贷投放能力，缓解融资难问题。

需要注意的是，此次“全面降准+定向降准”组合同时出现，在全面降准0.5个百分点的同时，宣布额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。明明说，本次全面降准支持力度本来已经较大，意在加大对实体经济支持，做好六稳工作，针对省域城商行定向降准进一步加大了对小微企业支持力度。

房地产方面，明明认为，5月份以来对房地产融资渠道收紧后，监管层面“封堵”住房地产融资，削弱了房地产融资对全面降准和不搞大水漫灌的制约，本次全面降准也属于延续1月份的全面降准操作。

自9月4日召开的国务院常务会议提到“加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”后，市场已对近期降准有了较为强烈的预期，并已部分体现在交易情绪中。

交通银行金融市场业务中心副总经理仇高擎表示，本次降准的力度和精准定位均体现了人民银行进一步支持民营及小微企业降低融资成本的行动力，也有助于缓解当前存在的信用分层问题。

对于债券市场而言，明明认为，降准落地将打开盘整了一段时间的利率下行空间。仇高擎认为，当前短端利率对长端收益率的进一步下行有一定制约，本次降准预计会带动资金利率下行，债券收益率将打开一定下行空间。预计短期这一利好将带来一定的顺势交易机会；但对于配置盘而言，目前利率已经处于历史相对低位，建议还是要控制久期，防范风险。对于外汇市场而言，理论上降准短期会对汇率有贬值影响，毕竟降准在一定程度上能降低收益率。但就本次的市场反应来看，由于此前市场对于降准已有充分预期，消息落地后，离岸人民币市场反应不大。

后续关注点方面，9月9日和9月17日分别有1765亿元和2650亿元1年期MLF到期。明明认为，不同于以往降准置换MLF的操作，本次降准主要关注对冲税收因素扰动，为后续MLF操作留足了空间。加之美联储9月19日议息、9月20日第二次LPR报价，9月中旬集中了较多变化因素，本次降准后MLF续作情况可能会比较灵活。

“未来一段时间，中美经贸摩擦还将大概率处于波澜起伏状态，全球经济减速也会逐步向国内传导，宏观政策逆周期调节需求易上难下。”王青认为，首先，在可能掣肘货币政策边际偏松的几个因素中，前期猪瘟疫情影响猪肉价格冲高，但预计其对CPI的推动作用有限，接下来物价涨幅持续大幅突破3%的可能性不大；其次，在房地产调控加码背景下，未来房价再度膨胀的风险可控；第三，经历2017年以来的严监管、去杠杆后，我国宏观杠杆率较快上行势头得到遏制，这也为今年宏观政策逆周期调节腾出一定空间。此外，伴随美联储启动降息过程，全球货币政策已转入宽松轨道，从兼顾内外平衡的角度判断，这意味着我国货币政策灵活调整的空间在加大。

在刚刚过去的一周内，国务院金融稳定发展委员会两次强调要“加大逆周期调节力度”，王青认为，这意味着后期政策可能将进一步向边际宽松方向调整。同时，为避免“大水漫灌”，未来结构性货币政策工具还会持续发力，TMLF、再贷款、再贴现等操作力度将继续加大，主要目标是对民营小微企业等经济薄弱环节提供“定向滴灌”。